【中国市场策略】2017年展望:微妙的平衡

Categories: General Market Analysis, Technical Analysis, Economics, Alternative Assets, Currency

Country or region: China

Summary:
This research appears on WenXin's blog "洪灝的中国市场策略" on 4 December 2016.


Reference URL: http://mp.weixin.qq.com/s/KVO782vA18ty0HLCGVnw_Q




Abstract

在流动性开始紧缩的环境里,我们很难看到一个大牛市。中国的实际利率已经下降到了历史新低。历史上,如此低的实际利率往往预示着加息或存准的上调。史无前例地低的实际利率水平是债券、房地产和大宗商品泡沫,以及人民币快速贬值背后真正的罪魁祸首。由于投资增速可能还是会随着房地产调控加码而放缓,虽然通货膨胀预期正在上升,但增长可能最终还是会不尽人意。因此,中国经济很可能延续其“L形”轨迹,陷于经济周期的再通涨阶段,或干脆进入滞胀阶段。其实,2012年以来一直如此。 目前,有关部门选择了房地产调控加码以应对楼价的飙升。市场共识认为这种政策取向将把资金从房地产“倒逼”进入股票市场。然而历史经验证明,每一次的房地产调控之后,市场表现都令人失望,有时甚至是暴跌。一如2007年9月,2010年1月和2011年4月房地产调控后所见。市场共识未能认识到房地产市场的成交其实有着货币乘数的效应,还可以加快货币流通的速度。因此,任何遏制房地产价格和交易增速的政策都将导致流动性紧缩,进而拖累股票市场表现。 如果选择利率稳定以熨平去杠杆期间的市场波动,那么人民币汇率将不得不承受经济调整的重担。如果资本管制被用于缓冲在岸人民币CNY贬值的压力,则离岸/在岸人民币汇率(CNH/CNY)将分化。这种汇率价格的背离如果超过一定程度,也将迫使央行进行市场干预,如减少人民币离岸供应和提高离岸借贷成本等等。但是,离岸利率的提高最终还是会触发其他资产类别价格的波动,例如股票市场。某时,某处,某个资产还是要经历两害相权取其轻的阶段 - 这是一个非常微妙的平衡。 虽然接下来债券很可能跑输股票,但股票的上涨幅度将取决于股票对每一单位盈利估值的提升能否超过债券收益率上升的速度。一般来说,在流动性开始紧缩的环境中,估值将被压缩。与广泛看涨的市场共识相悖,我们的股债收益率EYBY模型估算2017年(今后十二个月)上证综指可能的合理交易范围为3300 +/- 500。恰恰在十二个月前,我们的这个模型估算2016年的合理交易区间为2900 +/- 400 。这个结果显示2017年或比2016年要好,但波动幅度更大 – 反映资产重新配置中市场波动性的上升。此外,在我们模型估算的可能的情景里,有2/3的结果低于目前的指数约3300点的水平。因此,我们还是不能盲目乐观。由于互联互通计划的扩容和人民币贬值,尽管美元走强,南向资金流动也应该有助于抵消香港要面对的资金流出的压力。 2017年注定是一个充满着史诗级的变化和波动的一年。我们应该关注那些具有类期权收益的、非对称性回报的交易,并考虑不同情景出现的概率,而不是沉湎于那些永恒而又徒劳的多空之辩。 2017年将看到美元走强,通胀上升,长端债券收益率上升,人民币走弱。 上半年、金融、材料、能源、工业、技术和可选消费板块应有机会。 ------------------------------ “点燃的蜡烛将带来光明,也将投射出阴影。” – Ursula K. Le Guin




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